美联储停止加息意味着什么？宏观经济学家陈开峰详解

北京时间周四凌晨 2:00，美联储利率会议 (FOMC) 发出两个重要信号：

1.暂停加息并暗示今年不再加息；

2.计划在 9 月停止“缩表”，同时下调 2019 年和 2020 年的经济增长预期。

美联储超预期鸽派声明发布后，黄金和美股直线上涨，美元指数一度跳水下跌近0.6%。

要知道，从2015年12月的第一次加息开始，这一轮加息历时三年，一共九次加息（2015年1次，2016年1次，2017年3次，2018年4次） ）。 )。

风怎么突然变了。

每个人都说这是因为美联储信任特朗普。毕竟，特朗普之前曾在推特上猛烈抨击过：“我们经济中唯一的问题是美联储，他们感觉不到市场，他们不明白贸易摩擦和强势美元是必要的。”

但这真的那么简单吗？于是，小编就去请教了常驻纽约的宏观经济大师陈开峰，听听他的看法。

陈凯峰

美国地平线金融首席经济学家，纽约金融论坛（NYFF）联合创始人，大学专业学院院长兼职顾问委员会成员，教授委员会成员.

“拖累”，全球经济“软”斗争

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英国脱欧僵持已久，美联储维持利率不变，全球金融市场整体发展，各国更倾向于“一拖再拖”，寻求相对更稳定的软着陆。

对于美联储近期政治方向的变化，陈凯峰教授分享说，其实主要有三个因素：经济基本面的变化；金融市场与美联储的博弈；现状。

#1

首先来自经济基本面的变化。

从经济基本面的角度来看，虽然美联储的两项授权任务：就业和通胀都相当不错，但已经有很多数据显示经济放缓。例如，自去年四季度以来，美国企业的资本项目投资大幅下降；例如，2月份新增就业岗位仅为2万个，远低于15万至20万的长期平均月增幅；和美联储高级官员多次提到通货膨胀一直低于 2% 的目标等等。

#2

更重要的是减税的变化。众所周知，去年美国经济快速增长的一个重要原因就是减税。今年以来，减税对企业的刺激效应开始消退。

美联储和华尔街主要机构已逐步下调美国今年和明年的经济增长率。而车贷、助学贷款、信用卡贷款等违约率小幅上升，也让参与金融市场的机构开始担心美联储自2016年底加息缩表开始影响美国公司和个人的财务状况。负面影响。

因此，在本次FOMC会议之前，市场对美联储的预期是不会加息，存在“不切实际的幻想”。从联邦基金期货市场可以看出，美联储今年降息一次的概率为30%。因此，市场比较关注的信息点是美联储的资产负债表决定，何时停止缩表？最终资产负债表的规模是多少？

自两年前美联储开始缩减资产负债表以来，全球金融市场可以说一直在抱怨。 2018年美联储缩表6000亿美元，估计相当于两次加息，外加4次直接加息，合计导致市场流动性快速下降，美股暴跌，高收益债市波动剧烈。

在这方面，特朗普总统指责美联储持续加息和缩表的推文引起了许多华尔街机构的共鸣。上个月在纽约联储的一次午餐会上，威廉姆斯总裁表示，美联储就像一艘大船，航行过去造成的海浪影响到附近较小的船只可能需要一段时间。好吧，现在美联储正在关注缩表大潮的影响。

（美联储资产占美国GDP的比重，数据来源：美联储）

上图显示，随着美联储资产负债表的收缩，美联储资产规模从4.6万亿美元下降到目前的3.8亿美元，美联储资产规模资产相对于美国 GDP 增长了 25% 以上下降到 18% 左右。美联储去杠杆已经取得显著成效。

本次FOMC会议的资产负债表决定如下：

一个。从 5 月开始，每月持有的美国国债将从目前的 300 亿美元减少到 150 亿美元。 9月以来，美国国债持有规模保持不变；

b.美国房地产抵押贷款每月继续减少 300 亿美元，从 10 月开始，每月有多达 200 亿美元的到期房地产贷款再投资于美国国债。同时，可以提前出售房地产贷款。

显然，美联储的政策意图是加快清除其持有的房地产“遗产”，使其仅持有美国国债。根据陈凯峰教授多次参与美联储活动的经验，美联储认为央行不应参与社会信用分配，需要尽快退出房地产抵押贷款头寸。

本届会议上的绝大多数美联储高级官员都是共和党人。从经济角度看，它们与民主党推动社会拥有住房率的理念完全不同。从实际影响来看，美联储资产总规模很可能在3万亿到3.2万亿之间，未来几个月整体流动性将放缓，到9月份将趋于中性。 ，而房地产贷款利率将因美联储退出而上升。

#3

尽管美联储一再强调以数据为驱动，利率决策不考虑政治因素，但每个人都知道经济和政治，谁也不能忽视。 2020年是美国的选举年，从现在开始，民主党的初选将逐渐升温。美联储选择现在宣布今年的主要政策，然后应该尽量避免新的政策变化，以免被政治化。

今年欧洲央行换届，但行长德拉吉再次推迟欧洲央行退出量化宽松的时间表。无论谁接任欧洲央行，退出的艰巨任务已经是明年的决定。尚未解决的英国退欧谈判也让英格兰银行处于观望状态。相比之下，美联储一直领先于所有主要经济体，并成功实现了量化宽松的软着陆。因此，对于金融市场的参与者来说，也需要不断更新对美国乃至全球货币政策的认识。

华尔街20年风风雨雨，最深刻的三个见解

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陈凯峰教授从他在摩根士丹利的第一份工作到管理数十亿美元的投资，再到现在在一家知名基金担任经济学家管理全球宏观对冲策略，在华尔街工作了 20 多年。年。在这方面，他也亲身经历了华尔街的几次重大冲击。

例如，2008 年的全球金融危机。

“一个周三，在当时华尔街第六大投资银行贝尔斯登大楼的一次早餐会上，典型的少数对冲基金经理正在谈论市场，突然发生了意想不到的事情。贝尔斯登副主席现身会场，他的身份不应该出现，但他出现了。他满头大汗，仿佛一夜没睡，冲进会场对大家说：‘这里的每个人都是对冲基金，都和贝尔在一起。斯特恩有些生意往来，恳请大家善待美国暂停加息影响，不要拖累我们……” 会场内一阵骚动，随后众人缓缓起身，默默离开会场。本周末，贝尔斯登被摩根大通杀死。该大楼以每股 2 美元的价格购买，现在是摩根大通大楼。对我来说，那是 2008 年金融危机的开始。”

因为见证了无数昔日英雄的风风雨雨，陈开峰教授逐渐对金融市场更加敬畏。他强调：“金融市场非常有效率！”我们要明白，超额收益很难，长期超额收益更难。

#您认为公众对交易市场最大的误解是什么？

A：对于交易市场，我觉得最大的错觉就是有一些神奇的公式可以永久稳定的赚钱。事实上，风险和回报是绝对成正比的。在基本不可能获得高收益的时候，风险不是很高，风险总是伴随着收益的。

#你认为“价值投资”最重要的内容是什么？

A：关于价值投资，其实巴菲特先生在他的第53次股东大会上说今年的年报非常好。核心是：凡事都有回报，但回报的高低并不是资产本身的价值，而是取决于你购买资产的价格。也就是说，再好的资产，再优质的资产，高价买入，收益率还是很低，或者低价买入，收益率还是很低。非常高。

#在您对众多著名交易员和投资大师的深入研究中，您是否发现他们有共同点？

A：显然，这些交易大师包括巴菲特、索罗斯和我个人最喜欢的巴鲁克。他们都在使用大量的衍生品进行交易，即无论是期货、期权、优先股……单纯依靠股票本身，想要获得好的收益是比较困难的。

展望新经济

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陈凯峰教授还受邀参加了3月份的中美加新经济创新峰会，并作为嘉宾分享了金融科技领域的相关进展。因此，最后陈教授也将“新经济”的相关信息分享给大家。

#智能过程加速

在智能化和量化方面，AI的进步确实非常快，越来越多的智能化产品进入金融市场。因此，金融市场的有效性会越来越强。

#新经济环境下美国暂停加息影响，减少对传统物流的依赖

我觉得新经济行业的一大特点就是传统的物流，或者说对地段的要求，肯定没有以前那么严格了。

所以，你可以看到美国中西部，包括犹他州、科罗拉多州等，现在发展的特别好。这些地方虽然交通不是特别发达，但环境优美，高科技产业，新文化（300336)产业等），有的还具有得天独厚的优势。同样对标国内，贵州近年来已成为领头羊。经济黑马的原因。

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注：如果想阅读陈凯峰教授对美联储暂停利率的更详细解读，请点击阅读原文查看全文